价投手册读后感--从瞅傻子到瞅地的飞跃
一直以来在我的印象中，股票市场就是内幕消息、庄家等横行的赌博场所，只有畏而远之，而且对满屏这样红红绿绿的不断上下变化的数字，看了感觉就是晕乎乎一般，更别说去一探究竟，所以从没想过在这样的“赌场"，自己有能力赢到或者賺到钱，用老唐的话说，就是对着镜子问自己能否在这个股市生存，当时我的答案也是非常清晰，不能。
然而，正如老唐说的股市之所以能为价值投资者一直提供不错的回报，而不用担心韭菜不够割或接盘侠不够多，除了企业长期看是持续增长的，还有就是因为人性的贪婪和恐惧是一直存在，就肯定会给价值投资者提供不错的买入和卖出机会，虽然具体时间不知何时到来，但是一定会出现这样的机会。
正是人性的贪婪，在2015年牛市的顶峰，在听到身边大妈，大爷，大叔都在茶余饭后聊起他们的股票今天賺几个点，前天一个涨停板等等之余，我也终于按耐不住，把曾经对股市看作赌博场所的想法，以及对自己不能立足股市的态度完全抛之脑后，心想连小学都只读了2-3年汉字都没认全呼的大爷大妈们，都能在股市轻而易举的賺到钱，我凭啥不能在股市賺到钱。
于是我在2015年5月1号，过完劳动节，正式成为韭菜或者接盘侠开户进场，刚开始随便买了几只，确实次日就浮盈了，看似良好的开端，而这恰恰是步入深渊的第一步。巴菲特说过，投资很简单，但并不容易。老唐进一步阐述，不容易的核心原因，是市场经常会重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。说的真的是太特么对了，我就这样把运气当实力，开始下重注，昂首阔步的走向深渊（充当接盘侠）。
正是人性的恐惧，后面发生的事情，大家都知了，在上证指数5178高点后，开始了大跌，从我开户入市，不到一个月的时间，贪婪的劲头还没贪够，就猝不及防的开始了恐惧之旅，从一开始跌，就补仓，到后面持续的跌，跌到不敢继续补仓，然后恐惧完全覆盖了贪婪，一路慌不择路的割肉.....，真是完美演绎了逆向投资的反面教材，巴菲特说的别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪，我这样倒行逆施，不失败都不正常了。
经历这次惨痛的教训后，又做出了一个愚蠢的决定，决定先好好学习怎么炒股，等学好这些“武林秘籍”，再战股市。于是开启了学习各种技术k线，缠论等各种五花八门的“武林秘籍”，期间还加入了一些所谓的荐股群，后来各种原油现货、邮币卡、P2P等都瞎投了一些，最终在学好“武林秘籍”后，继续股市，一样被打的满地找牙，原油现货、邮币卡、P2P等也是一地鸡毛
这样跌跌撞撞，兜兜转转，偶然间了买了本杨天南的《一个投资家的20年》，其中有一篇文章，特别写到，从未给网名的作者写的书做过序，唐朝是唯一一个，而那本书就是价值投资手册第一版，于是我买了这本价值投资手册一和二，说实话，当时怎么都没想到这本书，会是我的价值投资的开启之门，写的是太好了，通俗易懂，把深刻的投资之道，用简单朴实的语言，生动详细的展现出来，心中豁然开朗，原来这才是股市的投资之道啊。
什么是投资，格雷厄姆在1934年撰写的《证劵分析》一书中写道：投资操作是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报，不满足这些要求的操作就是投机。对于格雷厄姆的定义，读起来好像已经懂了，其实我就是似是而非，似懂非懂的状态。
首先，深入分析为基础，怎么样算是深入分析了，每个人对深入分析的理解是不一样的；其次获得适当的回报，怎么样算是适当的回报，每个人的对预期收益也是不同的，所以每个人所认为的适当回报也是天差地别，这就容易让人有点摸不到头脑，而老唐直接简单粗暴的定义为：投资是让你所拥有的购买力增加。一语点醒，瞬间就明白了格雷厄姆的所说的定义。
理解了投资的定义，顺着这个思路，我们购买股票或者说投资股票的目的就是为了让我们所拥有的购买力不断增加，那么股票收益的来源来自哪里呢 ？ 对于股票收益的来源，本杰明-格雷厄姆在他的传世之作《聪明的投资者》中这样说道： 持有上市公司股份的人实际上拥有双重身份，并且他可以在两者之间自由选择更有利于自己的方式。
一方面，他的地位类似非上市企业的少数股东或则匿名合伙人。这时候，他的投资回报完全取决于企业的利润或企业资产价值的变化。通常情况下，他会通过最新的资产负债表来计算自己享有的净值，并以此为根据计算自己在这家非上市企业里所持有的股权价值。
另一方面，上市公司股份持有人还拥有一份证书，一份印刷好的股票凭证。他可以在不同的时间，按不同的价格随时将其卖掉，该价格往往大幅偏离资产负债表记录的资产净值。
唐师在格老的基础上提出第三种，上市公司股票所带来的收益来源，即企业高价增发新股或分拆下属子公司IPO融资。
企业经营增值，这是从非上市企业的角度来理解的，也是最容易明白的。而这是最古老，最直接 ，最容易懂的一种股票收益方式，就是你拥有这家企业全部或部分股权，随着这家企业的盈利增长，你的收益也是水涨船高。
而一个国家的发展，是由数以万计的这些企业共同发展推动的，随着人口的增长，土地等资源的自然产出、分工细化、科技的发展、贸易规模的扩大、劳动生产率的持续提高等，都在推动国家的持续发展壮大，在这个过程中必然产生一部分企业的发展速度超过国家整体经济发展水平----也就是这些上市公司，这样我们大致就有这么一个轮廓，即所有上市公司的盈利平均水平>全社会所有企业的平均水平>等于国家名义GDP增速>国家实际GDP增速，这就是巴菲特持续六十多年分享和实践的投资体系的全部奥秘。
所以企业经营增值，去寻找这些上市公司里更加优秀的公司，这样就增值速度肯定大于所有上市公司的盈利平均水平，即购买力增加的更快。
融资增值，持有上市公司的股票，还有一项特权，当上市公司高价增发新股或者拆分某部分资产独立上市融资时，新股东的投入通常会提升原股东的收益率。当然高于净资产的融资以及高于当前股价的融资，不一定就是对老股东有利，只有明显高于企业内在价值的融资，才会真正对老股东有利。
股票投资者情绪波动导致的股价无序波动-----交易印刷好的股票凭证。这其实是一个零和游戏，在加上各种税费和佣金，变成了负和游戏，用唐师的话说，就是互掏腰包的游戏。这个股票市场参与者之间以企业股权为筹码的博弈，与企业无关。
当然，上市公司本身，股票持有者，都希望股价上涨的，作为上市公司有4大好处，利于公司形象、利于后续更低成本融资、利于股权励、利于回报最初的风险投资者；但是股价的涨跌，从来不是上市公司的意图能决定的，更不是股票持有者的意志所能左右的，它是有市场上的成千上万参与者，用真金白银买或卖博弈出来的。
所以要想预测股价的涨跌，你得有能力摸透或者猜对这成千上万市场参与者头脑里的想法，试问一下自己，有这种超能力吗？这一点，我的答案也很清晰，没有。但是这种由成千上万市场参与者用真金白银买或卖博弈出的无序波动造成的股价高低变化，就是股市里最直观，最诱人的回报来源。而我，当初就是被这最最直观、最诱人的回报来源吸引入市，而我又没有那个摸透或者猜对市场其他参与者头脑中想法的超能力，亏，那就是必然的结果。
而有华尔街教父、证劵分析之父之称的本杰明·格雷厄姆在他的两本传世之作都写下了清晰的嘲讽这类互掏腰包游戏的言词：
《证券分析》：
投资者是否应当设法对市场趋势做出预测，努力在上涨开始之前，或者上涨初期买进，并在下跌前卖出？在这里我们可以武断的说，没有任何一名投资者拥有这种时机选择能力。
《 聪明的投资者》：
这类所谓的技术面方法，几乎都引用了一项原则，即某只股票或者行情已经上扬，所以应该买进；反之应该卖出。这完全违背了商业常识，这种方式几乎不可能在华尔街获得持续的成功。根据我们在股票市场超过50年的经验和观察，我们不曾见过任何人依照这种所谓跟踪趋势的方法获得持续的成功。我们毫不犹豫的提出一个论点，这种广为人知的所谓投资方式，错的相当离谱。
价值投资手册，看到这里，我再一次，对着镜子里的眉清目秀的那个人，发起灵魂之问，小席子，你有上面所说的摸透或者猜对成千上万市场参与者头脑中想法的超能力吗？一脸懵逼的我，表示，这个超能力绝对没有。如果有这超能力，按照唐老师说的，每个月高抛低吸赚10%，靠10万本金就可以在10年零一个月内成为百亿富豪，并登上《福布斯》（服不服）排行榜了，事实证明，排行榜上没有我大名，更简单直接一点，还是唐老师说的那句话，不用看服不服排行榜，摸摸自己个腰包分量多少就知道了，也没有那个超能力。
至此，我终于知道在股市能大概率賺到的钱就是前面唐老师说的企业增值和融资增值。这种长期投资股票不会亏钱的结论，在2015年11月30日出版的《中国基金报》第九版上，刊登过一组中国股市从1991年到2014年 扣除通货膨胀因素后到实际收益率数据：
1991年到2014年，中国股票、黄金、人民币三大类资产的年华收益率分别为11.2%深市、10.1%沪市、2.9%、-4.1%，也就是说，从1991年到2014年，投入中国股市的一元钱在深市变成12.81，在沪市变成10.05，投资黄金只能变成1.97，如果持有人名币，则实际购买力缩水成0.37。
而在发达国家股市同样如此，在杰里米j西格尔教授的《股市长线法宝》一书里，西格尔教授就统计了长达140年的数据，得出以下结论：在1871年到2012年超过140年的时间跨度里，如果以1年为投资周期，股票投资收益在67%的时间里优于短期国债，在61%的时间里优于长期国债。伴随着投资时间的加长，这个比例越来越大，以20年以上的视角看，股票收益优于债券的概率上近于100%的。见表如下
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而至于股价无序波动的最直接最诱人的收益，既然没有超能力，就不要妄想着賺这个互掏腰包游戏的钱，而要把这部分的钱当作意外之财，在市场先生疯狂的时候利用一下，有则更好，无则无碍大局。
前面我知道了，在股市我能赚到的也是能力范围内赚的到钱，就是企业经营盈利增长的钱，那么接下去要做的事情，就是寻找这些盈利持续增长的企业，但是上市公司这么多，几千家之多，找出这么一部分优秀的企业也并非易事。俗话说，欲速则不达，一入价值投资之门，直接上手，肯定不是那么容易的，凡事都有一个学习的过程。
孙子兵法有云：胜而后求战。如同巴菲特说的投资第一条，不要亏损，第二条，不要亏损，，第三条，记住前面两条，要想在市场中赚到钱，就是先保证活下来。这一点，在经历之前的股市教训后，现在是深有体会。
在没有学好功夫，也没有找到优秀的企业，没关系，前面唐师说过整个国家的上市公司的盈利平均水平是大于全国所有企业的平均水平，而上市公司里沪深300指数基金代表上市公司群体中相对优质的企业群体，所以这个群体整理平均盈利水平肯定会超过全体上市公司的平均水平，在没有找到合适的优质个股时，投资沪深300指数基金，就是胜而后求战的不二之选，也是立足先赢，再求大赢的前提，而且不要小看沪深300指数基金的收益
巴菲特说过，通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者通常能打败大部分专业基金经理。而且多年的市场数据以及巴菲特和华尔街的基金经理为期10年的百万美元赌局都证明了这一点。
有了指数基金的加持，至少可以不用担心被小偷（通货膨胀）侵蚀财富，可以像唐师一样日拱一卒的不断学习，然后去不断去领悟唐师价值手册中的价值投资之道，在手册中，唐师说优秀企业是具备一些明显特征，而且优秀企业真的不需要接盘侠，而且是真心不希望接盘侠的到来。
在书中，唐师举了 泸州老窖的例子，在它1994年上市之时按照高价20元买入20万元，然后就这么傻坐着，中间所有过山车全部经历，所做的，就是在每年收到分红时，直接按照当时的股价无脑买入，截止2021年末的实际情况，你持有的泸州老窖公司股票合计221090股，按照2021年收盘价253.87元计算，市值为5612.8万元。27年呆住不动，20万变成了5612万，折合年化23%，可比肩股神巴菲特的年华收益率了。
这个如此好的呆坐收益率，主要还是依托了企业的核心因素，盈利持续增长，再加上估值的提升，其中超出合理估值这部分就是完全是市场先生的馈赠，说的更具体点就是那成千上万的市场参与者本没有超能力，却都自以为有超能力去进行买进或者卖出博弈的馈赠。
唐师说，股价短期上涨导致你的短期收益回报上升，长期回报下降，股价短期下跌则反之。
第一次看到这句话，瞬间懵了一会，甚至那会儿脑海里还闪现了，唐师是不是说反了的想法，但看完泸州老窖一直下跌的变态级回报（还是上面的1994年的20万元到2021年末变成了3.15亿元），终于明白了，真实盈利增长的企业，只要它盈利是增长的，股价下跌就是在送钱，下跌越多，送的越多，然而现实情况是 ，像这种企业真实盈利增长，而股价却一直下跌的情况，是不可能的，因为资本是逐利的，除了你我之外，肯定会有其他资本会参与抢购，从而让股价无法持续下跌，甚至必须上涨，这是不以人的意志为转移的经济铁律。
money never sleeps 资本永不眠。 这其实又回到了股票收益来源的本质上了，就是企业的经营增值，那么对应的股权肯定水涨船高，股价就不可能一直下跌，肯定会迎来上涨，具体何时上涨不知，但是一定会发生。好奇妙的价值投资
了解了优质企业的核心特征以及巨大诱人的回报，唐师又带领我们手把手怎么寻找优质企业，有自上而下式，先选择行业在选企业，这个方法，对投资者个人商业前瞻能力要求比较高，投资者需要具备识别产业机会的能力，能大概率判断出未来某个产业的腾飞，大部分成功的风险投资家，以及大部分成功的企业家。很明显咱们不是这两类人
如果是，咱可能又上了服不服（福布斯）排行榜了，或者腰包 一摸膨胀了哈。但是，不要灰心，木得关系，唐师就是跟咱们一样的普通大众，只要能跟唐师一样日拱一卒学习，一样能到达罗马哈，所以 唐师准备了适合我们大众的自下而上式投资方法来寻找企业哈，自下而上分为两种:
一种就是价值投资祖师爷格雷厄姆的方法，寻找侧重严重低估的企业，
另一种就是祖师爷的最得意门生巴菲特的，侧重寻找优质企业，在这里唐师在给我们介绍的就是后面巴菲特这一种方法。
一般来说优质企业具备，被需要，很难替代，价格不受管制，也就是说要具备一条或者多条护城河，而护城河的体现就是roe长时间保持较高，再借助波特五力模型，如图
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从潜在竞争者进入壁垒，供应商议价能力，购买者的议价能力，替代品的威胁，行业内竞争程度五个方面分析企业的优劣势，优质企业至少再这5个方面有几个是优势，或者全部是优势（比如茅台），那最好不过了，通过对企业的波特五力模型分析之后，会慢慢发现，原来有些企业的生意，注定如此优秀，然后再买入时注意估值，也就是买的贵还是便宜，因为在好的企业，买的价格买贵了，也难得到好的收益率。那么怎么判断企业的价格贵了还是便宜了，这就要计算企业的内在价值，即估值。
价值投资的祖师爷格雷厄姆，以他独特的视角，发现股票除股价之外还有一个内在价值，因为股票是一张印刷好的股权凭证的票据，票据的价格，跟股权对应的企业资产，不完全同步，而这个股权对应的企业资产的价值大致等于公司作为非上市公司出售给私人产业投资者的价格就是股票的所谓内在价值，准确数字很难计算，但它有一个可估算的范围。格雷厄姆将买入价格明显低于内在价值的这种状况，称为：安全边际。
在格雷厄姆眼里，只有这样状况下买入股票，才能保证收益，在破产清算后，也还可以有少许收益，侧重严重低估的投资方法的形成，与格雷厄姆当时在1930年美国股市大崩溃的经历有很大关系，当时美国国内超过10万家企业及大量中产阶级和农户破产，企业朝不保夕，更谈不上未来的盈利增长，格雷厄姆这种安全边际索取的收益就是企业现有资产价值，而这个投资体系在当时是非常适合时宜的，所以使这套后来被巴菲特称为烟蒂股的投资体系充满了那个时代大萧条的烙印。
巴菲特一边用老师的捡烟蒂股方法确实賺到钱了，但一边却陷入了一种很不舒服的状态：每次费心费力研究，然后花费大量时间，处理公司资产解雇公司员工，最终带走的除了钱，还有企业员工及相关利益人浓浓的憎恶----破产清算人，这可不是巴菲特所希望得到的结果。
随着经济的复苏，企业朝不保夕的状态不再，而是可以长久发展下去，尤其优质企业发展更快，这个时候巴菲特在芒格和费雪的推动下，陪伴优质企业共同成长的投资模式，顺理成章的注入到巴菲特的投资逻辑中，从此巴菲特，用巴菲特自己的话说，从猩猩进化到人类了，进化到的核心标志，是巴菲特开始摆脱对账面资产的关注，转而寻找"经济商誉"。
经济商誉的宝贵，在于它构成了一条仅靠金钱填不平的护城河 ，拥有金钱无法购买的的经济商誉，企业才有可能成为伟大企业的可能性。而经济商誉，在哪里寻找，巴菲特已多次公开告诉我们，就是顺着roe指标去寻找，他说，我选择的公司都是roe超过20%的 企业。
虽然明白roe的意思，但其实 我也只是只知其一 不知其二，还好唐师 ，进一步 解释，roe其实是需要反过来看，看到高roe，要去思考这家公司有什么资产没有记录在账面上，反之，则要思考这家公司什么资产已经损毁或者减值，却没有从账面上抹去。净利润/净资产，注意厘清分母资产。
对于优质企业的内在价值的估值方法，巴菲特，只给过一个原则:
任何股票、债券或者企业的价值，都取决于将资产剩余年限自由现金流以一个适当的利率加以折现后得到的数值，它是评估某项生意或者某项投资是否具有吸引力的唯一方法。
对于我这种小白来说，读了10遍，还是没法理解巴菲特的意会，还好有唐师的中翻中大法发威，估值就是比较，如图
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all cash is equal，金钱都是一样的，比较他们就是了。简单明了，一看就懂。就好像 两个苹果之间选择较大的那个，并不需要知道两个苹果各自的重量是多少克一样。
在估值就是比较的伟大理念帮助下，唐师，进一步把自己的投资体系简化成3句话 ：
1，符合三大前提的企业，三年后合理估值=第三年预计自由现金流*（1/无风险收益率）高杠杆企业打7折。
2，三年后合理估值的50%为目前的理想买点。三年后合理估值*150%或者当年50倍动态市盈率，二者较低值为卖点。
3，买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。如图
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唐师的估值法三大前提：
利润为真，利润可持续，维持当前盈利能力无须大量资本支出。
对于符合3大前提条件的企业，基本上可以直接将报表的净利润视为自由现金流，一律以无风险收益率的倒数作为三年后的合理估值的市盈率水平。
巴菲特喜欢的企业：
我们寻找那些相信在未来10年、20年几乎可以肯定依然具有竞争优势的公司。
一个环境迅速变化的行业或许会提供巨大的胜利机会，但是它不具备我们寻找的确定性。
我们试着坚守在自认为了解的生意上，这表示它们必须简单易懂且具有稳定性。
好生意，你能看出来它将来会怎样，但是不知道会是什么时候。
仔细品一下符合唐师估值法三大前提的企业和巴菲特所喜欢的企业的前提 ，简直如出一辙，都选择的是一些未来发展确定性强的企业。
简单的说，价值投资就是当股票价格低于公司内在价值时买入，当股票价格高于内在价值时卖出。因此，价值投资的基本条件就是，所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的
看看巴菲特买的那些商业模式简单并且跟人们日常生活息息相关的公司，如喜诗糖果，可口可乐，绿箭口香糖，吉列刀片等，如果把这些公司的历史盈利状况以图表示，几乎就是一条斜向上的直线，道理很简单，这些公司的未来盈利增长非常稳定，因而其内在价值比较容易被估算。相反，有很多行业的现金流几乎可以说是不可预测的，因此很难对公司的内在价值进行有意义的估测。
在看下唐师的购买的公司，茅台，洋河，腾讯，陕西煤业，古井，分众传媒，双汇等等，也都是商业模式简单、稳定，且公司未来盈利增长也是稳定向前，所以公司内在价值也是相对容易确定。
就像巴菲特说的，我从那些简单的产品里寻找好生意，像甲骨文，微软这些公司，我搞不懂他们的护城河十年之后会怎样。但我知道，口香糖的生意十年后 会怎样，互联网再怎么发展，都不会改变我们咀嚼口香糖的习惯，好像没有什么能改变我们咀嚼口香糖的习惯。
这么一对比，再一次震撼的感受到了唐师对巴菲特所说的这些选企业的标准是悟的非常之透彻，投资要选择跨越一英尺的栏杆，不要去跨越7英尺的栏杆，在看价值手册之前，光听了巴菲特那么多至理名言，却领悟甚少，但在唐师简单朴实的价值手册学习下，醍醐灌顶，特别是唐师估值法，直接把巴菲特的所说的选择优秀企业的标准，进行了通俗化，具体化，实操化，让作为价值投资小白的我，对那些巴菲特所选的企业标准从一知半解，到瞬间清晰明朗。
品读价值手册，作为小白的我，才刚刚步入价值投资大门，感谢唐师无私的分享。正如唐师所说，投资这条路没有捷径，没有统一答案，需要我们一个一个行业，一个一个企业去逐个学习，是投资者一生的课题，也是投资道路上最大的乐趣。
纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行，唐师已经领我们进入了价值投资之门 ，并且把各种价值投资秘籍悉数传授，让我们扬帆起航，按照秘籍的步骤，按照唐师的手把手指导《手把手教你读财报》，一步一个脚印去实践，拿起财报，放下，思考，再拿起财报，再放下，再思考，如此往复，阅读一切有利于理解企业或行业相关的资料和书籍，去真正理解你所感兴趣一个一个行业和企业，同时注重深度而不是广度，即不需要懂很多企业和行业，至少要有很懂的一个两个三个企业就好，这就是价值投资-----瞅地，别瞅傻子。